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什么是股票投入
股票投入是指企业或个人用积累起来的货币购买股票, 借以获得收益的行为.
股票投入的收益及成本
1, 股票投入的收益
股票投入的收益是由 收入收益和 资本利得两部分构成的:
- 收入收益
收入收益是指股票投入者以股东身份, 按照持股的份额, 在企业盈利分配中得到的股息和红利的收益.
- 资本利得. 资本利得是指投入者在股票价格的变化中所得到的收益, 即将股票低价卖进, 高价卖出所得到的差价收益.
2, 股票投入的成本
股票投入的成本是由机会成本与直接成本两部分构成的:
-
机会成本. 当投入者打算实行投入时面临着多种选择, 如选择了股票投入, 就必然放弃其他的投入, 即放弃了从另外的投入中获取收益的机会, 这种因选择股票投入而只好放弃别的投入获利机会, 就是股票投入的机会成本.
-
直接成本. 直接成本是指股票投入者花费在股票投入方面的资金支出, 它由股票的价格, 交易费用, 税金和为了实行有效的投入, 取得市场信息所花费的开支四部分构成.
A, 股票价款. 股票价款=委托买入成交单位*成交股数
B, 交易费用. 交易费用指投入者在股票交易中需交纳的费用, 它包含委托买卖佣金, 委托手续费, 记名证券过户费, 实物交割手续费. 目前国内买卖上海股票收费标准如下:
委托买卖佣金. 股票买卖成交后, 投入者 (委托人) 要按实际成交额向证券商支付委托买卖佣金.
委托买卖手续费. 投入者如买卖股票没有成交, 应向证券商交纳委托手续费每笔1元.
记名证券过户费. 凡记名证券成交后都要办理过户手续.
实物交割手续费. 因为上海证券交易所在证券交易行为中推行无实物交割制度, 但目前还有部分投入者买入证券后要提领实物, 这样证券交易所必须为投入者繁复地提领证券, 增加了许多工作量. 为此, 上海证券交易所规范, 要提领实物的投入者要交纳相当于委托买卖佣金50%的费用, 相反, 如不提取实物, 证交所则代投入者免费保管.
C, 税金. 根据我国现行税务规范: 在股票交易中对买卖当事人双方各按股票市值付印花税; 对股份企业股东领取的股息红利超过一年期储蓄存款利息部分收取个人收入调节税.
D, 信息情报费. 信息情报费开支包含为解析股票市场行情, 股票上市企业经营及财务状况, 广泛搜集有关信息, 状况资料所发生的费用开支和为搜集, 储存, 解析股票行情信息所添置的通讯设备, 个人微机等所花费的资金.
股票投入的基本策略
股票投入具备高危机, 高收益的特点. 理性的股票投入历程, 应该包含确定投入政策→股票投入解析→投入组合→评估业绩→修正投入策略五个步骤. 股票投入解析作为其中一环, 是成功实行股票投入的重要基础.
股票投入的五大步骤
1, 确定投入策略
股票投入是一种高危机的投入, 人们常说: *危机越大, 收益越大. *换一个角度说, 也就是需要承受的压力越大. 投入者在涉足股票投入的时候, 必须结合个人的实际状况, 订出可行的投入政策. 这实质上是确定个人资产的投入组合的问题, 投入者应掌握好以下两个原则.
1)危机分散原则
投入者在支配个人财产时, 要牢记: *不要把鸡蛋放在一个篮子里. *与房产, 珠宝首饰, 古董字画相比, 股票流动性好, 变现能力强; 与银行储蓄, 债券相比, 股票价格波幅大. 各种投入渠道都有自己的优缺点, 尽可能地回避危机和实现收益最大化, 成为个人理财的两大目标.
2)量力而行原则
股票价格变动较大, 投入者不能只想盈利, 还要有赔钱的心理准备和实际承受能力. 《证券法》明文禁止透支, 挪用公款炒股, 正是体现了这种危机控制的思想. 投入者必须结合个人的财力和心理承受能力, 拟定合理的投入政策.
2, 实行投入解析
受市场供求, 政策倾向, 利率变动, 汇率变动, 企业经营状况变动等多种因素影响, 股票价格呈现波动性, 危机性的特征. 何时介入股票市场, 购买何种股票对投入者的收益有直接影响. 股票投入解析成为股票投入步骤中很重要的一个环节.
股票投入解析可以分为基本解析法和技术解析法, 其目的在于预测价格趋势和价值发现, 从而为投入者提给介入时机和介入品种决策的依据.
3, 确立投入组合
在实行股票投入时, 投入者一方面希望收益最大化, 另一方面又要求危机最小, 两者的平衡点, 亦即在可接受的危机水平之内, 实现收益量大化的投入方案, 构成最佳的投入组合.
根据个人财务状况, 心理状况和承受能力, 投入者分别具备低危机倾向或高危机倾向. 低危机倾向者宜组建稳健型投入组合, 投入于常年收益稳定, 低市盈率, 派息率较高的股票, 如公用事业股. 高危机倾向者可组建激进型投入组合, 着眼于上市企业的成长性, 多选择一些涉足高科技领域或有资产重组题材的 黑马型上市企业.
4, 评估投入业绩
定期评估投入业债, 测算投入收益率, 检讨决策中的成败得失, 在股票投入中有承上启下的作用.
5, 修正投入策略
随着时间推移, 市场, 政策等各种因素发生变化, 投入者对股票的评价, 对收益的预期也相应发生变化. 在评估前一段业债的基础上, 重新修正投入策略非常必要. 如此又重复实行确定投入政策→股票投入解析→确立投入组合→评估业债的历程, 股票投入的五大步骤相辅相成, 以保证投入者预期目标的实现.
股票投入解析入门
1, 股票投入解析的紧要方式
从研究范式的特征和视角来划分, 股票投入领域的解析方式紧要有如下三种: 基本解析, 技术解析, 演化解析. (1), 基本解析 (Fundamental Analysis ) : 以企业价值作为紧要研究对象, 通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势, 行业进展前景, 企业经营状况等实行详尽解析, 以大概测算上市企业的长期投入价值和安全边际, 并与当前的股票价格实行比较, 形成相应的投入建议. (2), 技术解析 (Technical Analysis) : 以股票价格作为紧要研究对象, 以预测股价波动趋势为紧要目的, 从股价变化的历史图表入手, 对股市波动规律实行解析的方式总和. 技术解析有三个颇具争议的前提假设, 即市场行为包容消化一切; 价格以趋势方式波动; 历史会重演. (3), 演化解析 (Evolutionary Analysis) : 以股市波动的生命运动内在属性作为紧要研究对象, 从股市的代谢性, 趋利性, 适应性, 可塑性, 应激性, 变异性, 节律性等方面入手, 对市场波动方向与空间实行动态跟踪研究, 为股票交易决策提给机会和危机评估的方式总和.
- 基本解析法
基本解析法通过对决定股票内在价值和影响股票价格的宏观经济形势, 行业状况, 企业经营状况等实行解析, 评估股票的投入价值和合理价值, 与股票市场价实行比较, 相应形成买卖的建议. 基本解析认为股价波动轨迹不可能被准确预测, 而只能在有足够安全边际的状况下 买入并长期持有, 在安全边际消失后卖出.
基本解析包含下面三个方面内容:
宏观经济解析. 研究经济政策(货币政策, 财政政策, 税收政策, 产业政策等等), 经济指标(国内出产总值, 失业率, 通胀率, 利率, 汇率等等)对股票市场的影响.
行业解析. 解析产业前景, 区域经济进展对上市企业的影响
企业解析. 具体解析上市企业行业地位, 市场前景, 财务状况.
2) 技术解析法
技术解析法从股票的成交量, 价格, 达到这些价格和成交量所用的时间, 价格波动的空间几个方面解析走势并预测未来. 目前常用的有K线理论, 波浪理论, 形态理论, 趋势线理论和技术指标解析等, 在后面将做详细解析.
- 演化解析法 演化解析从股市波动的本质属性出发, 认为股市波动的各种复杂因果关系或者现象, 都可以从生命运动的基本原理中, 找到它们之间的逻辑关系及合理解释, 并为构建科学合理的博弈决策框架, 提给令人信服的依据.
2, 如何选择合适的投入解析方式
基本解析法能够比较全面地把握股票价格的基本走势, 但对短期的市场变动不敏感; 技术解析贴近市场, 对市场短期变化反应快, 但难以判断长期的趋势, 特别是对于政策因素, 难有预见性.
从上可知, 基本解析和技术解析各有优缺点和适用范围. 基本解析能把握中长期的价格趋势, 而技术解析则为短期买入, 卖出时机选择提给参考. 投入者在具体运用时应该把两者有机结合起来, 方可实现效用最大化.
3, 收集投入解析所需要的信息
投入解析的起点在于信息的收集, 道听途说的市场传闻有很大的欺骗性和危机性, 上市企业的实地调研耗费人力, 财力大, 对于一般投入者而言, 实行股票投入解析, 特别是基本解析, 依靠的紧要还是媒体登载的国内外新闻以及上市企业公开披露的信息.
- 上市企业需要公开披露的信息
《证券法》实施后, 对上市企业持续性的公开信息披露的准确性, 完整性, 真实性实行了严格要求. 投入者有权获取的公开信息有:
A, 招股说明书(配股, 增发新股说明书). 对募集资金投向及可行性实行披露.
B, 上市公告书. 对企业设立历程, 业务范围, 上市前财务状况, 股票发行状况予以披露.
C, 中期报告. 在企业每一会计年度的上半年结束之日起两个月内披露. 内容包含企业财务会计报告和经营状况;涉及企业的重大诉讼事项; 已发行的股票, 企业债券变动状况;提交股东大会审议的重要事项及其他事项.
D, 年度报告. 在每一会计年度结束之日起4个月内公告. 内容包含企业概况; 企业财务会计报告和经营状况; 董事, 监事, 经理及有关高级经营管理人员简介及其持股状况; 已发行的股票, 企业债券状况, 包含持有企业股份最多的前10名股东名单和持股数额;国务院证券监督经营管理机构规范的其他事项.
E, 重大事件临时性公告. 可能对上市企业股票价格产生较大影响的重大事件包含下列状况: 企业的经营方针和经营范围的重大变化; 企业的重大投入行为和重大的购置财产的决定; 企业订立重要合同, 而该合同可能对企业的资产, 负债, 权益和经营成果产生重要影响; 企业发生重大债务和未能清偿到期重大债务的违约状况; 企业发生重大亏损或者遭受超过净资产10%以上的重大损失.
F, 企业出产经营的外部条件发生的重大变化.
G, 企业的董事长, 1/3以上的董事或者经理发生变动.
H, 持有企业5%以上股份的股东, 其持有股份状况发生较大变化.
I, 企业减资, 合并, 分立, 解散及申请破产的决定.
J, 涉及企业的重大诉讼, 法院依法撤销股东大会, 董事会决议.
K, 其它, 法律, 行政法规规范的等事项.
- 收集资料信息的途径
目前, 被中国证监会指定披露上市企业信息的刊物有五家: 《中国证券报》, 《上海证券报》, 《证券时报》, 《金融时报》, 《证券市场周刊》. 除此之外, 电台, 电视也会对有关的信息实行简要的转载. 更可以在网络上找到自己所需信息.
以下是部分热门站点:
《中国证券报》:http://www.cs.com.cn/
《证券时报》:http://www.p5w.net
《上海证券报》:http://www.cnstock.com
《金融时报》:http://www.financialnews.com.cn/
在这些网页上有电子版报刊, 历史资料检索, 财经类站点链接等内容.
监管机构:
中国证券监督经营管理委员会:http://www.csrc.gov.cn/
要闻导读, 证监会简介, 证监会公告, 法律法规库, 统计数据库, 各地证管办, 证券业协会, 交易所概况, 上市企业, 投入基金, , 中介机构, 投诉, 相关站点等.
证券交易所:
深圳证券交易所:http://www.sse.org.cn
深圳证券交易所概况, 组织架构, 理事会和总经理室, 深圳证券结算有限企业, 深圳证券信息有限企业, 深圳证券市场入市指南, 深圳证券市场概况, 深交所市场服务工程, 深交所无形化电子交易网络, 深交所完善的信息披露网络, 深圳B股市场步入新阶段等内容.
上海证券交易所:http://www.sse.com.cn/
上证所介绍, 市场信息, 证券行情, 上市企业, 会员企业, 政策法规, 出版物, 电脑技术等栏目.
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1. 基本解析 Fundamental Analysis
以企业价值作为紧要研究对象, 通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势, 行业进展前景, 企业经营状况等实行详尽解析, 以大概测算上市企业的长期投入价值和安全边际, 并与当前的股票价格实行比较, 形成相应的投入建议. 基本解析认为股价波动轨迹不可能被准确预测, 而只能在有足够安全边际的状况下 买入并长期持有, 在安全边际消失后卖出.
2. 技术解析 Technical Analysis
以股票价格作为紧要研究对象, 以预测股价波动趋势为紧要目的, 从股价变化的历史图表入手, 对股市波动规律实行解析的方式总和. 技术解析有三个颇具争议的前提假设, 即市场行为包容消化一切; 价格以趋势方式波动; 历史会重演. 国内比较流行的技术解析方式包含道氏理论, 波浪理论, 江恩理论等.
3. 演化解析 Evolutionary Analysis
以股市波动的生命运动内在属性作为紧要研究对象, 从股市的代谢性, 趋利性, 适应性, 可塑性, 应激性, 变异性, 节律性等方面入手, 对市场波动方向与空间实行动态跟踪研究, 为股票交易决策提给机会和危机评估的方式总和. 演化解析从股市波动的本质属性出发, 认为股市波动的各种复杂因果关系或者现象, 都可以从生命运动的基本原理中, 找到它们之间的逻辑关系及合理解释, 并为构建科学合理的博弈决策框架, 提给令人信服的依据.
4. Resource
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PE: 市盈率 股价/每股收益
PB: 市净率PB 股价/每股净资
ROE: 净资产收益率
PEG:
市场利率 -> 估算股票的价格
DDM和DCF -> 绝对估值
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股票估值概述
股票估值是一个相对复杂的历程,影响的因素很多,没有全球统一的标准.
影响股票估值的因素
影响股票估值的紧要因素依次是每股收益, 行业市盈率, 流通股本, 每股净资产, 每股净资产增长率等指标.
股票估值的方式
股票估值分为绝对估值, 相对估值和联合估值.
一, 绝对估值
绝对估值是通过对上市企业历史及当前的基本面的解析和对未来反应企业经营状况的财务数据的预测获得上市企业股票的内在价值.
绝对估值的方式: 一是现金流贴现定价模型, 二是B-S期权定价模型(紧要应用于期权定价, 权证定价等). 现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF, 而DCF估值模型中, 最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型.
绝对估值的作用: 股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动, 发现价格被低估的股票, 在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票, 而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利.
对上市企业实行研究, 我们经常听到估值这个词, 说的其实是如何来判断一家企业的价值同时与它的当前股价实行对比, 得出股价是否偏离价值的判断, 进而指导我们的投入.
DCF是一套很严谨的估值方式, 是一种绝对定价方式, 想得出准确的DCF值, 需要对企业未来进展状况有清晰的了解. 得出DCF 值的历程就是判断企业未来进展的历程. 所以DCF 估值的历程也很重要. 就准确判断企业的未来进展来说, 判断成熟稳定的企业相对容易一些, 处于扩张期的企业未来进展的不确定性较大, 准确判断较为困难. 再加上DCF 值本身对参数的变动很敏感, 使DCF 值的可变性很大. 但在得出DCF 值的历程中, 会反映研究员对企业未来进展的判断, 并在此基础上假设. 有了DCF 的估值历程和结果, 以后如果假设有变动, 即可通过修改参数得到新的估值.
二, 相对估值
相对估值是使用市盈率, 市净率, 市售率, 市现率等价格指标与其它多只股票 (对比系) 实行对比, 如果低于对比系的相应的指标值的平均值, 股票价格被低估, 股价将很有希望上涨, 使得指标回归对比系的平均值.
相对估值包含PE, PB, PEG, EV/EBITDA等估值法. 通常的做法是对比, 一个是和该企业历史数据实行对比, 二是和国内同行业企业的数据实行对比, 确定它的位置, 三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据实行对比.
市盈率PE (股价/每股收益) : PE是简洁有效的估值方式, 其核心在于e 的确定. PE＝p/e, 即价格与每股收益的比值. 从直观上看, 如果企业未来若干年每股收益为恒定值, 那么PE 值代表了企业保持恒定盈利水平的存在年限. 这有点像实业投入中回收期的概念, 只是忽略了资金的时间价值. 而实际上保持恒定的e 几乎是不可能的, e 的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期. 所以在运用PE 值的时候, e 的确定显得尤为重要, 由此也衍生出具备区别含义的PE 值. E 有两个方面, 一个是历史的e, 另一个是预测的e. 对于历史的e 来说, 可以用区别e 的时点值, 可以用移动平均值, 也可以用动态年度值, 这取决于想要表达的内容. 对于预测的e 来说, 预测的准确性尤为重要, 在实际市场中, e 的变动趋势对股票投入往往具备决定性的影响.
市净率PB (股价/每股净资) 和净资产收益率ROE: PB &ROE适合于周期的极值判断. 对于股票投入来说, 准确预测e 是非常重要的, e 的变动趋势往往决定了股价是上行还是下行. 但股价上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE 可以给出一个判断极值的方式. 比如, 对于一个有良好历史ROE 的企业, 在业务前景尚可的状况下, PB 值低于1就有可能是被低估的. 如果企业的盈利前景较稳定, 没有表现出明显的增长性特征, 企业的PB 值显著高于行业 (企业历史) 的最高PB 值, 股价触顶的可能性就比较大. 这里提到的周期有三个概念: 市场的波动周期, 股价的变动周期和周期性行业的变动周期. 这里的PB 值也包含三种: 整个市场的总体PB 值水平, 单一股票的PB 值水平和周期性行业的PB 值变动. 当然, PB 值有效应用的前提是合理评估资产价值.
提高负债比率可以扩大企业创造利润的资源的规模, 扩大负债有提高ROE 的效果. 所以在运用PB &ROE 估值的时候需考虑偿债危机.
PEG估值法是一代宗师彼得·林奇最爱用的一种估值方式. 非常简单实用！方式如下:
个股动态市盈率除以税后利润增长率小于0. 8 的将具备一定的投入价值. 但是这种方式对周期性行业参考意义不大. 所以大家要注意行业选择使用！
通过研究可以发现, 商品价格周期性变动的行业, 其盈利对商品价格的变动最为敏感. 所以, 商品价格上升时是确定的投入时机. 预期商品价格下降时则是卖出时机. 在周期的高点和低点的时候, 可以用其他方式来判断是否高估或者低估. 比如, 用PB (ROE) 等方式判断是否被低估. 对于资源类企业, 在周期底部的时候可以用单位股票资源价值作为投入的底限. 在周期的上升或者下降的阶段, 紧要参考资源价格的变动趋势.
建立在准确盈利预测基础上的PE 值是一种简洁有效的估值方式. 估值方式之间存在相互联系, 盈利预测是一切的基础, 但还不够, 需要综合使用几种估值方式来降低危机. 研究报告基地,最全面的上市企业研究报告
三, 联合估值
联合估值是结合绝对估值和相对估值, 寻找同时股价和相对指标都被低估的股票, 这种股票的价格最有希望上涨.
股票估值的意义
帮助投入者发现价值被严重低估的股票, 买入待涨获利, 直接带来经济利益;
帮助投入者判断手中的股票是否被高估或低估, 以作出卖出或继续持有的决定, 帮助投入者锁定盈利或坚定持有以获得更高收益的决心;
帮助投入者解析感兴趣的股票的危机. 估值指数越低的股票, 其下跌的危机就越小. 估值指数小于30％或操作建议给出 立即买入或 买入的股票即使下跌也是暂时的;
帮助投入者判断机构或投入咨询机构推荐的股票的安全性和获利性, 做到有理有据的接受投入建议;
帮助投入者在热点板块中寻找最大的获利机会. 通常热点板块中的股票的表现大相径庭, 有些投入者虽然踏中的热点, 却获利不高. 估值帮助投入者在热点板块中寻找到最佳的股票, 获得最大的收益;
帮助投入者理解股评信息中对股票价值低估的判断;
股票估值案例解析
案例一: 双鹭药业股票估值的实证解析
一, 股票估值
1.国内研究现状
随着我国证券市场的不断进展,对于股票估值的问题国内已经有不少的学者研究过. 马青山和余静(2003)采用股利贴现模型对 浦发银行实行了估值,著者发现实证结果与现实价格存在较大差异,并解析出原因紧要为超常增长阶段的长度难以确定. 赵金红(2005)用现金流贴现模型对 上海汽车实行了实证解析,强调了现金流贴现能够 修正部分年度的会计失真,但她也提到股权分置改革给实证带来了困难,需要对非流通股股价实行估计和修正. 许尚德和范波(2005)运用红利贴现模型对 佛山照明实行了实证解析,发现该模型能很好地估计出佛山照明的价值,并得出价格始终围绕价值波动的结论. 赵永(2006)采用收益贴现模型对 上海机场股票实行了实证解析,文中对上海机场股票分别采用区别的方式股利贴现模型和现金流贴现模型实行了估值,结果发现除了市场收益率, 贝塔值是影响股票估值的影响因素外,我国流通股和非流通股并存的现象也是影响合理估值的重要原因之一,并采取一定的方式加以了修正.
2.股票价值的构成
股票的价值由确定性的现金流价值和不确定性的期权价值构成,一般来说,一个企业的现金流价值紧要包含:库存净值, 现金和短期国债, 每季度盈利和分红等. 经营比较稳定的企业,其现金流的价值较大. 而企业的期权价值部分往往包含:新技术, 自然资源, 品牌, 核心竞争力和专利等方面的内容. 越是新的快速增长型的企业,其期权价值就越高. 传统的公用事业包含电力, 能源和基础设施等方面的企业. 这些企业一般具备垄断性,往往处于稳定的外部需求之中,其自身的技术进步很有限,因此造成了这些企业的股票具备很高的确定性,这类企业的现金流比较固定. 许多服务业和制造业类型的股票同时具备现金流和期权的双重价值. 鉴于这些行业,需采用现金流贴现模型喝期权定价模型相结合的方式对其实行估值. 许多高科技企业本身并不盈利,有时候这类企业甚至具备负的现金流,它们仅仅拥有投入计划, 技术专利和美好前景. 这类企业的股票价格并不高,但其潜在价值确很打,需采用期权定价法来测算其期权价值,从而得出股票的价值.
区别行业其所具备的不确定性和确定性是区别的,传统的定价方式对于成熟的企业是成功的. 而对于高增长的企业,不能简单地套用增长年金的公式,因为未来是不可预测的. 所以对于区别行业的企业的股票的价值评估要以状况采用区别的估值模型.
二, 双鹭药业简要解析
在医药行业大环境趋好的背景下,双鹭药业坚持自主研发,开发高端产品,增强了企业的核心竞争力,并在2007年取得了较好的业绩. 企业全年实现营业收入2.38亿元,同比增长62.55%,实现利润总额1.49亿元,增长169.34%,其中归属于上市企业股东的净利润1.35亿元,比去年同期增长181.71%. 企业实现基本每股收益1.09元. 下表是双鹭药业2007年12月28日的概况:
股票代码 002038 所属行业 生物药品制造业
上市日期 2004-09-09 每股收益 1.09元
总股本 12420.0000万股 净资产收益率 24.45%
三, 模型的介绍
1.稳定增长阶段FCFE模型
股权自由现金流(FCFE)是指满足企业持续经营所需费用后的剩余现金流. 其计算公式为:FCFE=净收益-(1-δ)(资本性支出-折旧)-Δ营运资本(1-δ).
如果企业一直处于稳定增长阶段,以一个不变的比率持续增长,那么这个企业就可以使FCFE稳定增长模型:
①模型. 在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数:下一年的预期FCFE, 稳定增长率和投入者的要求收益率:
P0 = FCFE1 / (r − gn)
其中:P0=股票当前的价值;FCFE1=下一年预期的FCFE
r=企业的股权资本成本;gn=FCFE的稳定增长率
②限制条件. a.折旧能够完全弥补资本性支出;b.股票的β值近似为1.
③模型的适用性. 该模型适用于股权资本自由现金流以不变的比率持续增长的, 处于稳定增长阶段的企业.
2.两阶段FCFE模型
FCFE两阶段估价模型适用于那些预计会在一定时间段里快速增长,然后再进入稳定增长阶段的企业.
①模型. 股票的价值由两部分组成:一是超常增长时期每年FCFE的现值,二是超常增长时期结束时期末价值的现值.
股票价值P_0=高速增长阶段FCFE的现值+期末价值现值=
FCFEt = 第t年的FCFE; Pn高速增长阶段期末的股票价格
r=高速增长阶段内股权投入者的要求收益率
期末价值Pn一般使用永续稳定增长模型来计算:
Pn = FCFEt + 1 / (rn − gn)
其中:gn=第二阶段稳定增长阶段的增长率;rn=稳定增长阶段内股权投入者的要求收益率.
②计算期末价值. 在应用稳定增长模型的时候,我们仍然应该考虑在上一节中提到过的注意事项,另外,我们在估计高速增长阶段期末FCFE的时候,往往已经使用了对第一阶段的假定,因此这些假定也应与稳定增长阶段的假设相一致. 比如说,企业在超常增长阶段内的资本性支出可能会远远大于折旧,但当企业进入稳定增长阶段后,二者之间的差距应该减小.
四, 双鹭药业股票的估值的实证解析
一般而言,在医药行业中,企业的价值最终来源于所出产的商品的价值,而这些商品的出产又包含着企业想有的专利权. 所以企业的价值一般由以下几部分组成:①那些已经应用于商品出产的专利权所带来的现金流;②企业已经拥有但是尚未应用到出产当中去的专利权的价值;③企业预期在未来一定时期内可以获得的任何新的专利权的期望价值,这些新的专利可能是当前正在实行的研究成果.
企业的价值=出产的商品的价值+已经存在的专利的价值+(未来可以获得的新的专利的价值-获得这些专利的成本).
我们运用传统的现金流模型可以估计公式中第一项 出产的商品的价值. 首先估计出现存产品商业周期内的预期现金流,然后将这些现金流按照适当的资本成本贴现到当前期就可以得到这些产品的价值. 第二项 已经存在的专利的价值可以用为专利定价的期权定价模型分别为企业拥有的区别的专利权估值,然后加总计算得到. 该公式中第三部分的价值基于对企业科研能力的展望. 某些特殊状况下,在未来一定时期内,研究开发的期望成本与由该科研项目产生的专利权的价值相等,这时第三项组成部分的价值为零.
1.Ri值的确定
利用资本资产定价模型(CAPM)对Ri值实行确定Ri = Rf + β(Rm − Rf).
其中:Ri为股票i的预期收益率,Rf为无危机收益率,Rm为市场组合的预期收益率,β为贝塔系数.
第一,Rf值的确定:评估基准日5年期国债利率为6.01%,换算为复利为5.40%,即Rf=5.40%.
第二,估算资本市场平均收益率,确定市场危机溢价. 目前我国尚未形成并发布权威的资本市场平均收益率,为估算资本市场平均收益,此次试图通过对一段时期内证券市场投入组合的收益率实行解析,得出证券投入组合的收益率,作为资本市场平均收益率的参照值. 为使证券投入组合足够大,以至于可以反映资本市场平均收益率,故选上证综合指数和深圳综合指数作为研究对象;为了减少证券市场受政策性或突发性事件影响产生的短期大幅度波动对收益率的 噪音影响,选取10年(1997~2006年)的指数月收益率作为参考依据,具体估算历程如下:
①收集上证指数和深圳指数1996年12月-2006年12月没月月末收市指数Sn,计算出当月指数收益率:In = (Sn − Sn − 1) / Sn − 1.
②计算算术平均年收益率. 将上证指数1997年-2006年各月的收益率实行算术平均,计算出平均月收益率,然后换算成平均年收益率. 根据上海证券交易所网站和深圳证券交易所网站公布的数据计算得出上证指数算术平均年收益率为13.37%, 深证综合指数的算术平均年收益率为7.76%.
’(计算几何平均年收益率. 几何平均年收益率=[(2006年12月指数/1996年12月指数)^(1/10)-1],得出上证综合指数的几何平均年收益率为10.74%,深证综合指数的几何平均年收益率为4.18%.
④根据中国证监会公布的沪深股市的市值比重,沪深股市市值权重分别为0.7838和0.2162,计算出两股市的加权算术平均年收益率为12.16%,加权几何平均年收益率为9.32%,取二者权重各50%得到综合平均年收益率为10.74%.
⑤市场危机溢价. 根据上述计算结果,最后确定市场危机溢价MRP=10.74%-5.40%=5.26%.
第三,β值的确定. 以双鹭药业股票和上证综合指数2004年9月30日至2007年12月28日的周交易数据作为样本,运用SPSS13实行回归,回归结果为β=1.3,参数的F检验, t检验均通过. 将各数据代入CAPM模型可得
Ri = Rf + β(Rm − Rf) = 5.40% + 1.3 * 5.26% = 12.24%
2.估计股票的价值
从历年的财务数据及企业的进展现状来看,由于企业的财务结构比较稳定,并且随着企业逐步壮大以及企业增长率的变化,它的FCFE也会随之增长,故假定双鹭药业股票经过4年的高速增长,然后从2012年开始将进入稳定增长阶段. 故我们采用FCFE两阶段增长模型来对其股票实行估值. 以2007年12月28日为起点,双鹭药业高速增长时期的时间=4年
每股经营收入 1.91元 每股净收益 1.06元 每股资本性支出1.05元
每股折旧 0.06元 每股负债比率 35% 留存比率 100%
净资产收益率=18.5%(ROE)(2004-2007年ROE的平均值),营运资本保持为经营收入的28%,预期增长率=1.00!18.5%=18.5%.
假设资本性支出以-24%增长, 折旧以35%增长, 净收益以18.5%增长.
稳定增长时期:预期增长率=8.7%(连续11年的GDP平均增长率)
稳定增长阶段的β=1.10;股权的成本=5.40%+1.10*5.26%=11.186%.
价值的第一个组成部分是高速增长阶段内预期FCFE的现值. 计算如下(数字为每股数值):
年份
2008 2009 2010 2011 2012
净收益 1.26 1.49 1.76 2.09 2.48
—(资本性支出-折旧)(1-δ) 0.47 0.33 0.20 0.10 0
—Δ营运资本(1-δ) 0.06 0.08 0.09 0.11 0.13
=FCFE 0.73 1.08 1.47 1.88 2.35
现值(12.24%) 0.65 0.86 1.04 1.19
高速增长阶段FCFE的现值=0.65+0.86+1.04+1.19=3.74(元)在高速增长阶段末(2011年末)股票的期末价值可以用稳定增长模型来估计:
期末价值=预期下一年FCFE / (r − gn) = 2.35 / (0.11186 − 0.087) = 94.53(元)
期末价值的现值=94.53/1.12244=59.56(元)
总现值=高速增长阶段FCFE的现值+期末价值的现值=3.74+59.56=63.3(元)
由于当时企业所获得的专利都已进入出产,而且其产品已经为企业盈利做了很大贡献,其价值在第一部分已体现,且企业还没有尚未使用新的专利,故第二部分的价值为零. 前面已经有所提到,一般而言企业的第三部分价值为零. 故双鹭药业有限企业2007年12月28日的股票价值为每股63.3元,而当时股票的市场价格为每股60.5元,显然该企业的价值大于价格,具备投入价值.
通过对股票价值的构成的解析,从而针对医药制造业中的双鹭药业运用FCFE两阶段模型对其股票实行价值评估,得出了双鹭药业股票的真正价值,并对医药行业的股票价值评估方式给出了合理建议.
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当长时间运行的终端命令完成时获取通知
从 /usr/share/undistract-me/long-running.bash 中可知:
$LONG_RUNNING_COMMAND_TIMEOUT 用来设置长命令的判断时间,
默认为超过 10 秒的将被视为长时间运行的任务
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涨跌幅最大排行, 之后逐个确定是公司原因还是系统原因, 是否会影响板块
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我国上市公司的股票有A股, B股, H股, N股和S股等的区分. 这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定.
1. A 股
正式名称是人民币普通股票. 它是由我国境内的公司发行,供境内机构, 组织或个人 (不含台, 港, 澳投资者) 以人民 币认购和交易的普通股股票,我国A股股票市场经过几年快速发展,已经初具规模.
2. B 股
正式名称是人民币特种股票,它是以人民币标明面值,以外币认购和买卖,在境内 (上海, 深圳) 证券交易所上市交易的. 它的投资人限于: 外国的自然人, 法人和其他组织,香港, 澳门, 台湾地区的自然人, 法人和其他组织,定居在国外的中国公民. 中国证监会规定的其他投资人. 现阶段B股的投资人,主要是上述几类中的机构投资者. B股公司的注册地和上市地都在境内. 只不过投资者在境外或在中国香港,澳门及台湾.
3. H 股
即注册地在内地, 上市地在香港的外资股. 香港的英文是HongKong,取其字首,在港上市外资股就叫做H股.
4. N 股
1. 指那些在中国大陆注册, 在纽约 (New York) 上市的外资股.
2. 上市首日股票: 在我国股市中,当股票名称前出现了N字,表示这只股是当日新上市的股票,字母N是英语New(新)的缩写. 看到带有N字头的股票时,投资者除了知道它是新股,还应认识到这只股票的股价当日在市场上是不受涨跌幅限制的,涨幅可以高于10%,跌幅也可深于10%. 这样就较容易控制风险和把握投资机会.
5. S 股
1. 在我国是指尚未进行股权分置改革或者已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的股票,在股名前加S,此标记从2006年10月9日起启用,日涨跌幅仍为上下10% (ST股为5%) . 从2007年1月8日起,日涨跌幅调整为上下5%.
2. 新加坡上市公司股票: 是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆, 而企业的注册地在内地,但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票.